【研究报告内容摘要】
公司发布 2019年报及 2020年一季 报:
(1)19年公司实现营收 98.45亿元(+14.77%),归母净利润 10.45亿元(+10.51%),扣非归母净利润9.67亿元(+12.54%);19q4单季营收 34.99亿元(+12.01%),归母净利润 4.37亿元(+8.33%),扣非归母净利润 4.27亿元(+10.58%),受18q4高基数影响增速环比略有放缓。19年公司拟向全体股东每 10股派现金股利 2.8元(含税),合计派息 2.44亿元,派息比率为 23.32%。
(2)20q1公司营收 18.23亿元(+2.14%),归母净利润 1.42亿元(-7.86%),扣非归母净利润 1.17亿元(+12.39%),主要系 20q1相较上期政府补助减少0.24亿元。整体来看20q1在疫情影响下保持相对较好的收入增长,尤其是扣非利润表现靓丽,体现公司盈利性较强的大客户业务较好的成长性和抗风险能力。
各产品毛利率有所提升, 主业 业 3c 包装 平、 稳增长、 中长期 看好 5g 驱动 。
分产品来看,公司 19年彩盒实现营收 70.51亿元(+14.32%),毛利率31.36%(+1.76pct);纸箱营收 9.40亿元(+11.97%),毛利率 19.38%(+1.78pct);说明书营收 7.16亿元(+4.28%),毛利率 39.42%(+0.16pct);
不干胶贴纸营收 2.10亿元(+4.62%),毛利率 28.11%(+1.49pct)。公司主业消费类电子包装 19年预计占收入比重仍维持在 70%以上,预期保持双位数稳健增长,主要得益于公司在核心 a 客户供应体系中份额提升,以及新开发的亚马逊、oppo&vivo、戴森、谷歌等新客户贡献增量。
20年短期来看疫情拖累 3c 需求,strategy aalytics 判断 20年全球智能手机出货量下降将会超过 10%,消费类电子包装复苏周期或有延后,但中长期仍然看好 5g 普及后拉动下游需求。
新领域布局顺利推进 , 增长驱动力多元化 。近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务,已经成为增长重要贡献:
(1)酒包业务:
公司持续深化与泸州老窖、古井贡酒、洋河合作,19年 8月公司中标茅台纸包装采购项目,有望在 20年贡献较大增量;
(2)烟标业务:武汉艾特 19年实现营收 3.95亿(+23.05%),贡献净利润 0.60亿(-7.62%),净利率有所降低、我们预计系烟标市场化进程加快、利润率回归正常,公司凭借突出的研发设计能力在 20年新一轮招投标中获得较多增量中标、有望保障 20年成长;
(3)环保包装:受益于 20年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为,公司宜宾环保纸塑项目(12亿产值)一期预计将于 6月份投产,成立合资公司投资的 6.8万吨蔗渣浆板项目已经开工,将为公司环保包装业务提供原材料供应、优化成本,看好 20年环保包装持续贡献较大增量;
(4)大健康+化妆品业务:与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入;
(5)云创:c2b 商业模式创新,为客户提供一站式解决方案;设立子公司服务支付宝、平安、学而思,等大客户做商业印刷,同时拓展个性化定制和文创 ip 业务。 , 毛利维持较高水平, 新业务拓展 费用率 开支加大。 。
(1) )19年公司毛利率 30.03%%(+1.53pct),维持较高水平;
期间费用率小幅上升2.74pct达21.79%,其中销售费用率为4.80%(+0.36pct);管理+研发费率15.53%(+2.32pct),主要系职工薪酬和办公费用随销售规模扩大而增长,以及研发投入增加所致;财务费用率 1.46%(+0.02pct),主要系贷款增加导致的利息支出增加;综合来看公司净利率达 10.84%(-0.57pct),基本保持平稳。
(2)20q1毛利率下滑 1.78pct 至 25.31%,主要系本期产能利用率较低;期间费用率为 17.02%(-3.9pct),由于春节和疫情因素人工费用开支减少;其中销售费率 3.10%(-1.15pct),管理+研发费率 12.43%(-0.14pct),财务费用率 1.49%(-2.61pct),主要系 19q1汇兑亏损较多,本期较为平稳所致。
大客户收款节奏变化致 经营性 现金流 波动 , 营运能力 保持 平稳 。从现金流表现来看,19年公司经营性现金流量净额 13.66亿(+70.96%),其中 19q4为 3.13亿(18q4为 0.31亿),而 20q1为 3.08亿(19q1为 7.51亿),我们判断系公司于 19q4提前收到 20q1部分现金款项导致的波动,公司整体回款能力健康。从资产营运能力来看,
(1)19a 期末公司应收账款及票据合计 41.64亿元(+3.58%),应收周转天数较去年同期减少 4.05天至145.64天;存货 10.11亿元(+7.10%),存货周转天数增加 2.56天至 51.08天;应付账款及票据合计 19.07亿元(+10.74%),应付周转天数上升 3.67天至 78.21天。整体看公司营运能力保持平稳发展;
(2)20q1应收账款及票据合计 33.99亿元,较 19期末减少 7.65亿;应付账款及票据为 15.91亿元,较 19期末减少 3.16亿。
盈利预测及投资评级:公司具有较强的客户开拓和服务实力,人工生产效率持续提高(19年人均创收 48.15万元,同比增长 17%;人均创利 5.11万,同比增长 12%)。我们判断后期随着许昌智能工厂的投放以及多元化客户的开拓,公司中期发展逻辑通顺。考虑新冠疫情的影响,预计公司 20-22年分别实现收入 110.84/135.69/166.65亿元,同比增长 12.6%/22.4%/22.8%,归母净利润 11.51/13.83/16.51亿元,同比增长 10.1%/20.2%/19.3%,当前市值对应 pe 为 16.58x/13.79x/11.56x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。
