【研究报告内容摘要】
1920年,西德克萨斯州米歇尔郡钻探了第一口商业井,由此拉开二叠纪油田开采序幕。二战期间,该地区产能达到 50万桶/日,为同盟军提供了充足的燃料。此后,二叠纪油田产量持续上升,在 1973年达到 200万桶/日的峰值,之后逐年下降, 到 2007年(页岩油革命之前)仅剩 90万桶/日。 页岩油革命最初开始于北达科塔州,二叠纪地区起步相对较晚,但这并不妨碍该盆地成为美国原油产量增长的主要动力。目前,二叠纪的钻机数量占美国全国的 47%。
在对这片盆地早期的开发过程中,石油巨头公司是主要的参与者,但时过境迁,这些公司后续渐渐撤出了这片盆地。页岩油革命的主力是独立的原油生产商(如 pioneer、 eog、 conocophillips 等)以及一些由对冲基金资助的私营公司。
2011-2017年页岩油热潮爆发,为追求产量增长,这些公司普遍投资大量的现金流来拼命扩充产能,几乎将所有的利润以及新现金流都投入到了钻探作业中。然而,在油价大崩盘后,这些独立原油厂商最终被股东要求优先约束资本而不是像以前一样疯狂扩张。投资热潮因此熄灭大半。 这种从油价信号到资本支出再到生产反馈的反应,是美国原油市场对价格如此敏感的原因。而从价格到生产的短期循环反馈强烈的影响了全球原油的供应和价格。
二叠纪盆地的资本支出在 2018年占据了美国陆上原油总支出的 38%,并且预计在 2021年会达到 48%。持续提高的资本支出预计将会使该地区的原油产量由 2018年的 380万桶/日推升至 2021年的 620万桶/日。 同时,天然气产量也会相应提升 40%。另外,虽然那些占主导地位的独立原油公司指出他们在 2019年的资本开销上将会缩减 5%-10%,但是这些经营者预测未来原油产量仍然会有更加强劲的增长。这是因为它们一方面在平时储备了大量未进行完井作业的油井,平时只需根据油价涨跌便可快速进行完井,从而在短期内迅速提高产量。另一方面,在勘探时,这些生产商也在积极寻找截面较大,产油较高的油井以帮助他们最大化自己的资本回报。
原油开采渐有复苏迹象。近日,各大石油巨头纷纷宣布原油开采扩张计划。 埃克森美孚宣称在 2024年将其原油当量产量提升至 1百万桶/日,该值几乎是 2018年产量的 3倍,运营的钻机数也将由 2017年的 21个提升至 2018年末的 44个,同时, 55个钻机和 16个压裂机组将在 2019年末投入运营。此外,埃克森美孚将在德克萨斯州博蒙特的炼油厂建设第三个原油加工产装置,以将轻质原油的炼化能力提高到 25万桶/日。该公司目前也在与 plains all american 公司共同建设一条名为 paa/xom jv permian gulf coast pipeline( wink-to-webster permian crude pipeline)的 100万桶/日新管道以连接部分油田和炼油厂(预计 2021年上半年建成投产),这些投资将使得埃克森美孚在这一区域实现产能最大化。雪佛龙计划在 2023年将原油当量产量提高至 90万桶/日,相当于 2018年产能的三倍。该公司同时将在该盆地运营 20台操作钻机和 7-10台备用钻机。雪佛龙还从巴西国家石油公司手中收购了一家位于帕萨迪纳的炼油厂,该炼油厂拥有 11.2楷体 万桶/日的低硫原油产能。英国石油 bp 通过收购 bhp 在美国的陆上油田资产,在特拉华盆地成功拥有 8.3万英亩的油田和超过 32亿桶原油当量储量,还将计划在 2019-2021年期间在运营 5-10个钻井平台,将产能从 19万桶/日扩充到 50万桶/日。壳牌目前尚未在二叠纪盆地有所行动。但目前已知的是,该公司已经与 anadarko(现被 occidental 收购整合)在该地拥有了约 27万英亩油田,与雪佛龙一样,壳牌也在寻找收购标的,推动行业整合。
随着石油巨头的集中涌入,二叠纪盆地的竞争格局将会改变。 未来,这里的原油产量增长将被这些分配及增加资本支出更加灵活的石油巨头所主宰。 此外,独立经营的石油公司未来将在自筹资金的商业模式里挣扎,私营企业将被自身的低生产效率拖累,石油巨头因此将获得更多市场份额。 从全球石油市场的角度来看,大型石油公司庞大的资产负债表往往使它们的资本预算对油价的敏感性有所降低。因此,当石油巨头们开始重新回归这片盆地的运营时,这片盆地对价格信号的反应可能也会有所缓和。
相关上市公司: 中国石油(601857.sh)、中国石化(600028.sh)、中海油服(601808.sh)、海油工程(600583.sh)等。
风险因素: 地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

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