【研究报告内容摘要】
展望:稳健货币政策更趋灵活,结构性调整空间仍存。中央经济工作会议强调稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕;降低社会融资成本,缓解民企小微融资难、贵问题。短期经济数据有所企稳回暖,但回稳的力度和可持续性仍有待观察;核心cpi仍在低位运行,全面通胀可能性较低;伴随今冬明春基建项目落地以及提前下达的新增专项债启动发行,ppi后续或将有所回稳。从外部看,12月15日美对华加征关税取消,人民币汇率企稳;以美联储为代表的发达经济体央行近期宣布维持基准利率不变,关注海外货币政策边际变化。1月1日央行发布公告,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,与我们此前报告观点相吻合,稳健货币政策将在“稳增长”和“降成本”目标下更趋灵活,仍存在结构性调整空间。展望1月,资金压力较大但在央行呵护流动性稳定操作下,预计资金利率仍有一定下行空间;目前期限利差相对较高,短端下行或将带动长端利率下行。此外,中美10年国债利差小幅收窄至122bp,仍位于历史高位,外资增量资金仍将对收益率形成支撑;1月3日,美伊冲突发酵,短期避险情绪或将对债券形成一定利好。综上我们认为收益率将延续小幅下行,预计10年国债收益率将下行突破3.10%一线。
经济基本面:经济数据边际回暖、显示短期企稳迹象,但回稳力度和可持续仍有待观察。固定资产投资累计同比增速与前值持平;社零累计同比较前值回落;出口累计同比增速延续回落、进口增速跌幅收窄,贸易顺差有所收窄。三大门类工业增加值增速均有所回升。m2小幅回落,新增社融规模大幅回升,新增人民币贷款回升明显。猪肉价格同比延续上涨,带动cpi同比破4,核心cpi同比小幅回落;ppi同比延续下跌显示需求仍然较为疲弱。中采pmi与前值持平,景气度边际企稳,趋势性改善仍有待库存等其他数据印证,小型企业pmi回落明显,关注小型企业生产经营情况。
资金与流动性监测:货币市场超额净投放,跨年资金面稳定。央行公开市场操作以投放流动性为主,资金面整体宽松,跨年时点资金利率稳定。整体看,央行共向市场投放流动性合计1.28万亿元,到期5535亿元,净投放7265亿元,较上月增加5300亿元;资金利率方面,r007及dr007均值较前月有明显下行,dr001和shibor隔夜利率均创今年以来新低,跨年资金利率稳定。本月lpr报价与前值持平。
利率债一级市场:发行规模回落,发行利率多数下行。利率债发行规模较上月回落1573.22亿元至6110.67亿元,国债、政金债、地方债发行均回落。截至12月31日,2019年地方债累计发行规模为4.36万亿元,较去年增长4.74%,其中新增专项债累计发行2.15万亿元、完成2019年全年限额的99.99%,较去年增长58.84%,新增一般债累计发行0.91万亿元、完成全年限额的97.55%,较去年增长8.46%。发行利率多数下行,地方债发行利差收窄。
利率债二级市场:交易规模回落,流动性宽松带动收益率下行。交易规模合计13.52万亿元,较前月回落0.79万亿元。央行超额净投放,流动性边际宽松带动收益率下行。截至月末,10年期国债收益率较上月下行2.85bp至3.1365%,国债10年期-1年期利差走阔25.15bp至77.34bp。
全年整体看,收益率呈现震荡走势,10年国债收益率运行区间在【3.00%,3.43%】,截至12月31日,10年国债收益率较去年年末下行0.90bp至3.1365%、;10年-1年期限利差运行区间为【0.40%,0.77%】,年末期限利差较去年同期走阔14.70bp至77bp。

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